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资本市场改革全面深化 提高上市公司质量千帆竞

作者:admin    发布时间:2020-01-04 17:06     浏览次数 :

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  近期闭幕的中央经济工作会议就2020年资本市场改革,部署了完善资本市场基础制度、提高上市公司质量、健全退出机制、稳步推进创业板和新三板改革等四项重点任务。中国证监会党委迅速贯彻落实中央经济工作会议部署,紧扣深化金融供给侧结构性改革的主线,加快推进资本市场全面深化改革落实落地,研究提出了六方面重点任务,包括提升资本市场治理能力、健全多层次资本市场、更好地发挥“晴雨表”功能、推动更多中长期资金入市、切实化解重点领域风险、加快推进资本市场高水平开放。

  众所周知,2019年,受国际贸易摩擦、地缘政治冲突及各种不确定因素的影响,我国经济发展的外部环境更趋复杂严峻,经济稳定增长和高质量发展也面临更大的挑战。资本市场是经济社会运行中各方面情况的综合集中反映,太阳3娱乐登录但资本市场改革有其特殊性――投资者众多、关联利益广泛,这导致资本市场改革相较于其他领域可能有着更强的不确定性。

  习总书记对资本市场亦高度重视,多次作出重要指示批示,为新时代资本市场发展指明了方向。提出要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

  证监会主席易会满2019年5月11日在中上协2019年年会上讲话指出,从长期看,决定市场成色和发展走势的,还是经济基本面和上市公司质量。资本市场是实体经济的“晴雨表”,这个功能主要是通过上市公司质量来体现的。

  回顾2019年,资本市场的改革和提高上市公司质量进展如何?市场环境是否得到优化?持续监管中尚需哪些外部配套?就此,《中国经营报》记者采访了中信建投601066)、中金公司、光大证券、华泰联合等机构的专家和市场人士。

  专家认为,随着资本市场改革的全面深入,证监会发布的《推动提高上市公司质量行动计划》已开始实施;资本市场“晴雨表”功能已经显现;一系列重大改革措施陆续出台,市场工具进一步释放;在重点领域开展的“五大攻坚战”,为下一步的深化改革创造了良好的条件;而在持续监管的过程中,压力之下,监管部门敢担当善作为,为提高上市公司质量、夯实资本市场基础所做的努力成效显著。

  专家同时认为,上市公司的问题已不单是上市公司自身的问题,往往和市场的估值体系密切相关,需要配套改革,统筹推进。

  证监会副主席阎庆民在参加2019央视财经论坛时指出,经过30年的发展,我国资本市场从无到有、从小到大,实现了跨越式发展,资本市场的规模、深度、包容性也在不断拓展,进一步提升资本市场的适应性、竞争性和普惠性。

  中信建投证券执行委员会委员、投资银行业务委员会主任刘乃生表示,2019年,从宏观层面来讲,资本市场的“晴雨表”功能愈加显现。在上市公司领域的资源配置过程中,市场机制作用发挥得越发向好,市场化改革条件日趋成熟。

  “上市公司已经占到整个实体盘的很重要的部分,而且是实体盘中最真实最规范的部分,因此上市公司质量能够代表整体实体经济的质量。”刘乃生表示,3700多家上市公司所代表的中国经济的“成分指数”,整体上反映了宏观经济稳中向好的态势。

  相关数据显示,截至2019年11月末,境内上市公司共3751家,位居世界第三;总市值约55万亿元,仅次于美国股市。上市公司涵盖了国民经济全部90个行业大类,占国内500强企业的七成以上。

  2019年三季度,实体上市公司利润总额相当于同期全国规模以上工业企业的50%,上市公司盈利水平明显高于全国平均水平。

  资本市场日渐成为并购重组的主渠道、存量盘活的主战场,上市公司也发挥了经济发展动能的“转换器”作用。

  2018年,上市公司并购重组交易金额2.56万亿元,约占国内并购总量的60%,跃居世界第二大并购市场。2019年1至11月,上市公司并购重组交易金额1.65万亿元。

  2019年前三季度,实体上市公司研发投入4690亿元,研发强度同比上升超一成:科创板上市公司净利润同比增长40.3%,集成电路、生物医药、新能源等行业成为板块业绩增长的中坚力量。

  近年来,上市公司回报投资者水平持续提高,现金分红家数和规模逐年提高,上市公司已成为投资者分享经济增长红利的“新渠道”。

  截至2019年11月末,有2620家上市公司实施现金分红共1.2万亿元,已超过2018年全年现金分红总额;517家公司实施股份回购,回购金额826亿元;股息率2.07%,已与标普500指数、道琼斯工业指数大体相当,达到发达资本市场现金分红水平。

  “只有建立合理的市场估值体系,市场才能发挥作用。在2019年优质优价、优胜劣汰的市场化格局已经初步显现。”光大证券首席策略分析师谢超表示,我国资本市场仍处于“新型”加“转轨”阶段,合理的市场估值体系尚未完全建立,市场在资源配置中的决定性作用没有完全发挥,但整体形势目前已出现“转折性”变化趋势。

  以两组对比数据来看,2019年1月4日上证指数触及最低位2440点时,大智慧ST板块指数为2100点,12月19日,上证指数上涨至3017点,同期大智慧ST板块指数下降至1814点,在大盘上涨过程中反转下跌。

  “这是一种从未出现过的状况,作为一个板块指数下跌,估值在市场上涨方向反向下跌20%,这反映出市场已经在发挥其控制功能。”谢超解释,另外,面值退市已成为常态,2019年面值退市股票已达6只。

  据介绍,在前期大量工作基础上,证监会已经印发并实施《推动提高上市公司质量行动计划》,力争通过3~5年的努力,使上市公司质量有较大提升。

  同时证监会还将努力争取国务院出台提高上市公司质量相关文件,积极动员各级政府宏观管理部门、行业主管部门以及市场参与各方力量,持续推动上市公司提高质量。

  为此,2019年以来,证监会一系列重大改革措施陆续出台,市场工具进一步释放,其意即为恢复市场的本来面貌,发挥市场的功能。

  10月18日并购重组新规落地,对于涉及“净利润指标”“创业板借壳”“重组上市配套融资”等市场极为关注的多条规则进行了修改;11月8日,证监会启动再融资改革,拟对再融资规则进行修订,科创板、创业板、主板以及中小板均有受益;经过十几年的反复酝酿,境内分拆上市政策正式发布实施,为拥有优质资产的上市公司提供了市场化工具和战略发展机会;围绕市场关切度很高的减持规则,证监会表态正在开展研究工作,该管的仍从严,该完善的要完善。

  “放”即充分发挥市场决定性作用;“管”突出一个“严”字,针对市场博弈薄弱环节,有针对性地采取监管介入措施,矫正市场失灵;“服”则以透明高效为目标,全面提升服务上市公司的能力。

  谢超认为,市场化改革、增强市场约束机制的前提和基础是强监管。而监管的核心则是真实的信息披露,披露的信息不真实,准确、及时、完整都将失去基础。

  “资本市场是信息市场,信息披露是命脉所在。”监管人士表示,给投资者一个真实的上市公司,是上市公司监管的核心目标,也是保护投资者合法权益的根本要求。

  改革强监管过程中,证监会提出打好重点领域“五大攻坚战”。包括整治停复牌乱象;严格执行退市制度;从严监管“高送转”;严厉打击大股东资金占用、违规担保;平稳有序化解股权质押风险。“打好‘攻坚战’,是为下一步的深化改革创造良好的条件。”上述监管人士表示。

  “说到强监管,特别是信息披露和公司治理的监管,要深入到公司里头、后面去探寻原因。对外部投资者是信息披露,对内部则是治理的规范性。”华泰联合证券董事总经理劳志明如是表示。

  2019年,证监会以修订后的上市公司治理准则为抓手,完善公司治理、推动市场主体归位尽责,提升上市公司规范运作。

  督促市场主体归位尽责,体现在三个方面:其一,督促上市公司大股东讲真话、做真账,提倡真和实,不搞虚和假,拒绝蒙和骗,不做违法违规之事;其二,打通各种基金、保险、企业年金等各类机构投资者入市瓶颈,积极引导中长期资金入市;其三,推动保荐承销、审计评估、法律服务等中介机构切实发挥好资本市场“看门人”作用。

  “科创板建立了以信息披露为核心的证券发行注册制,同时在股权激励、同股不同权公司治理、并购重组、退市等多方面建立了适应科创企业特点的制度创新,为下一步形成可复制可推广经验打下了坚实基础。”中金公司并购组执行负责人、董事总经理陈洁表示,形成可复制推广经验将进一步促进科技与经济、资本的对接。

  易会满在“511讲话”中提出“四个敬畏、一个合力”,全面系统地阐述了上市公司监管的理念、目标、重点和方法,厘清了上市公司、监管部门和有关方面的责任及边界。

  “科创板的改革,不仅仅是一个发行条件上的概念,更重要的是上市之后持续运行制度创新。”陈洁认为,科创板入口的开放,发挥了市场功能,增强了市场包容性。

  “畅通入口和完善出口,入口和出口是要平衡的,进口和出口的基础性制度均在逐步完善。”刘乃生表示,由此,市场化地选择企业、培育企业和退出企业的理念也进一步加强,监管改革的整体理念简单归纳即为进得来、留得住、出得去。

  “持续监管过程中,必须坚持中小投资优先的原则,要让投资者有知情权、自主权、决策权和优先交易权。而保证上述权利,最为重要的是信息披露,特别是大股东的减持预披露制度的执行。”劳志明表示。

  而关于“减持”,劳志明阐明三个观点:第一,只有吃亏的买家没有吃亏的卖家,股东一定认为自身的价值高了才去卖,此为市场平衡发挥的作用;第二,不让卖谁能买?流动性受限,再融资受限,股权质押等风险形成;第三,同样是冻结流动性,为什么房市限售为防涨、股市却是防跌?“波动”和“流动”是两码事,不能把后续的结果和前端资产本身的流动性捆绑在一起。减少流动性实际上增加了波动性,波动过多说明杠杆过大。因为供给不平衡,还将导致波动进一步增强。

  上市公司在市场上运行,就是要把资源配置到合适的地方去,但能否配置到合适的地方,取决于改革配套的综合性体系是否形成。

  “上市公司的问题已不单是上市公司自身的问题,往往和市场的估值体系密切相关,需要配套改革,统筹推进。”刘乃生表示,提高上市公司质量也并非单纯上市监管的事情,需要内外兼修,证监会职责和外部职责整体配合,外部如地方政府、国资委、银保监会、财政部、工信部、太阳3平台登录发改委、司法部门等均要增强合力,解决“肠梗阻”问题。

  2019年11月14日,最高人民法院发布《全国法院民商事审判工作会议纪要》,对于场外配资合同效力、上市公司为他人提供担保合同效力等均做了明确的要求。

  “最高法在此前一些模糊问题上明确态度,无疑给监管提供了强有力的司法保障,展现出了外部的协同效应。”刘乃生表示。

  “市场化的前提就是强监管,没有强监管的市场化是伪命题。中国资本市场投资者众多,需要考虑方方面面的问题,所有监管成果的背后,都有看不到的压力。”陈洁表示。

  “压力是多方面的,有的来自市场主体,有的来自投资人,还有的来自地方政府,各方面背后都是巨大的利益诉求,对于监管机构来说难度可想而知。”谢超介绍,比如强制退市,市场主体会觉得被动“奶酪”;查处违规,如果没有集体讼诉机制来保护中小投资者利益,投资人可能会损失巨大,对于地方政府也是一个新课题。

  这些从各自角度出发的观点有其局部的正确性和合理性,但对于监管来说,为了市场整体的公平秩序的角度来看,要厘清个案风险和系统风险的关系。

  “力争达到市场整体公平,就要把公平、公开、公正这‘三公’贯彻监管始终。而且很多制度是配套的,虚假陈述民事赔偿诉讼制度是跟揭露日、立案时间点挂钩的。如果监管机构发现问题不立案查处,投资者就没有证据证明在何时介入。”有监管人士表示,因此,“三及时”的理念同样重要。

  “立不立案、查与不查的市场效果是不一样的。很多案例,从首次发现问题到立案,市场估值已有反应,平均都已经下跌了。”上述人士表示,这说明市场对监管发出信号更加敏感,对监管的问题更加有理性的判断。

  上述人士表示,强监管,两手抓,太阳3平台登录两手都硬,不是一句空话。一方面恢复市场的本来面貌,发挥工具作用;另一方面促使市场的功能在一个平等、公平的持续环境中发挥作用。

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